前年苏宁净利暴增5倍至42亿,玩好新零售助其当

2019-08-05 作者:活动中心   |   浏览(194)

1、苏宁易购主站增长尚处于用户数量增长红利的红利期。2017年二季度以来苏宁易购APP月活用户数保持100%以上高速成长,至2017年11月已达到5200万左右,远高于同期易购主站约55%的GMV增速。即且对比14年腾讯入股京东后带来约6个季度的用户流量增量,苏宁自6M17才开始获得天猫一级入口,预计阿里为苏宁带来的增量用户红利尚未完全释放,对比淘宝5亿和京东2亿级月活用户,苏宁用户仍有极大成长空间。且用户数量红利外,后续仍有用户质量红利尚待挖掘。用户规模化和品牌商入驻相互吸引,苏宁平台第三方交易规模预计2018年起将加速增长。

    金融业务牌照齐全,2017年全年苏宁金服实现归母净利润为5.08亿,同比增长约45倍。金融业务聚焦消费金融、支付、供应链融资等业务加快发展,交易规模同比增长129.71%,带来收入和经营效益稳步实现。公司目前金融自有牌照为12个,可以开展保险、理财、银行以及消费金融等业务,在支付方面引入支付宝,解决平台支付的痛点,提升整体平台体验效果。2017年苏宁金服实现营业收入21.79亿元,净利润为5.08亿元,其中苏宁云商股权占比为50%,归属于上市公司净利润为2.54亿元。

线下业务市值 线上市值 金融 物流 投资金融资产(具体的估值数据,会在下篇重点论述)

2、从用户分布来看,苏宁在三四线城市与京东的差距远小于京东,未来或是苏宁重要增长来源。以10M17数据为例,苏宁APP整体月活用户仅为京东22.8%,在北京、广东、天津、上海等电商发达区域两者差距更大,但山东等网购相对落后区域两者差距则明显缩小。且苏宁在县镇级市场密集布点的易购服务站既是苏宁线下渠道下沉重要举措,更是承载苏宁品牌推广和电商服务&物流节点。

    与阿里合作渐入佳境,苏宁天猫旗舰店预计全年实现GMV约为200-300亿元。苏宁与阿里巴巴成立猫宁电商,实现供应链采购以及平台流量双重合作,猫宁电商公司实现营业收入为143.29亿元,实现净利润为-1.73亿元,考虑苏宁股权占比为51%,公司实现并表投资收益为-0.88亿元。在引流方面,苏宁易购天猫旗舰店整体销量向好,预计2017年实现GMV为200-300亿元,占苏宁云商线上比例为25%左右,二者合作渐入佳境。

公司2018年全年实现营收4620亿元,同比 27.5%;2018Q4净收入1348亿元,同比 22.4%。全年GMV为16,768亿元,同比 29.5%;京东商城经营利润率1.6%,同比 0.2pct。“小集团,大业务”的转型,京东商城升级为零售子集团,未来将呈现京东零售、京东物流、京东数字科技三驾马车齐头并进的态势。

1、线上渠道:2017年线上GMV同比增长57.4%,自营/开放平台GMV同比分别 57.5%/ 56.8%;移动端表现强劲,全年APP月活数同比 106%,12月移动订单量提升至89%。春节期间苏宁促销效果良好,有望带动2018年一季度线上继续实现高增长以及市场份额扩大;

    88亿元;公司预计,2018年一季度实现归属于上市公司净利润为10,000万元-15,000万元,同比增长27.79%-91.69%,商品销售规模同比增长超过40%。

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“物流”和“金融”两驾马车也在持续高速增长。2017年苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积686万方,拥有快递网点达到20871个,苏宁物流社会化营业收入同比增长135.76%;苏宁金融业务2017年总体交易规模同比增长129.71%。

    仓储以及物流资产社会化开放,同时提升整体自身规模内的效益,拉低整体费用率水平。物流社会化收入(不含天天快递)同比增长136.24%;截至2017苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积686万平方米,拥有快递网点2万个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2,908个区县城市。2017年天天快递实现营业收入为14.3亿元,净利润为-5.8亿元。

线上持续扩展商品类目,加强社群营销,打通苏宁产业会员权益,强化产业联动。2018年公司实现线上平台商品交易规模2083.54亿元,同比增长64.45%,增速同比提升7.08个百分点,单四季度交易规模704亿元,同比增长53.1%。

报告期内,苏宁易购线上实体商品交易总规模为1266.96亿元,同比增长57.37%。同时,苏宁易购APP月活跃用户数较年初增长105.73%,2017年12月苏宁易购APP订单数量占线上整体比例提升至89%。

    投资建议:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,维持“买入”评级。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2411.25/3007.71/3642.75亿元,同比增长28.31%/24.74%/21.11%;归属母公司净利润为16.41/21.77/34.95亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV,预计苏宁2017年线上GMV为1801亿元,苏宁线上估值为540.3亿元;线下给予15倍PE,预计2018年净利润约为45亿元,线下估值为675亿元;物流资产重估价值 天天快递估值约为287.5亿,金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿,加总估值为1664.3亿元。

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草根调研显示,典型单个苏宁易购服务站年销售规模约700-800万元,其中到店消费约200-300万元,线上订单配送约400-500万元。

    风险提示:1,线上线下融合不及预期;2,阿里苏宁的关系恶化;3,现金流恶化;

苏宁易购一直以来都争议非常大的公司,好与坏一念之间?今天我主要从公司的线下和线上分析,线下对比国美,线上对比京东,看看苏宁易购所处的行业格局与市场地位。(字数有点多,发现码字很累)

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    财务数据分析:线上占比提升拉低整体毛利率水平,三项费用率持续下降,存货周转率向好,平台规模效应在提升。2017年线上销售占比约为52.9%,相较于同期占比提升约为10.3%,线上占比提升拉低公司整体毛利率水平,2017年毛利率为14.1%,相较同期下降约0.53%;费用率方面,因双线模式的效应在逐步显现,公司整体费用率水平下降,销售费用率为10.98%,费用率下降约0.8%;管理费用率约为2.59%,下降约0.07%,三项费用率为13.95%,下降约0.94%,整体向好;2017年存货周转天数为36.73,存货周转率连续三年向好。

电商流量红利殆尽,盘活资源、发挥组织活力京东商城升级为零售子集团,未来京东将呈现京东零售、京东物流、京东数字科技三驾马车齐头并进的态势。

从物流与金融业务来看,已经进入收获期,成为利润的新增长点,观察来看,物流:物流建设加大投入,天天快递整合顺利,2017年底仓储面积提升至686万平米,快递网点2万多个;围绕品牌商、苏宁易购平台商户、菜鸟网络客户提供仓配一体服务,社会化营收同比增136%;金融业务方面,苏宁金融牌照齐全且场景丰富,苏宁金服已引入云锋基金、深创投等战投,有助于打造国内领先金融科技集团,2017年交易规模同比增长130%。 苏宁新零售模式迎来蝶变发力,后续不排除借助外延整合加速自布身成长,加之近期公司发布10亿元回购计划用于员工激励,有助于充分调动员工积极性,并维护股东利益。

    报告期内公司线上平台实体商品交易总规模为1,266.96亿元(含税),同比 57.37%,其中线上平台自营商品销售收入974.6亿元(含税),同比增长57.52%。线上高速增长持续确认。而线上的主要费用率为引流成本以及物流成本,引流成本方面,2017年广告以及市场推广费用率为(广告费及市场推广费/线上自营收入)4.7%,相较去去年同期下降约0.5%;运输费用方面,公司运输费用/线上自营收入为2.6%,相较去年下降0.5个百分点,我们假设自有仓储折旧费用全年为5亿元,仓储以及运输费用率约为3.1%,相较去年同期下降约为0.5%,且趋势在下降;横向对比京东履单费用率,2017年为7.31%,苏宁线下优势门店资源以及自有仓储拉低线上费用率的效应在提升,全渠道融合的优势在彰显。开放平台方面,公司加强百货、超市、母婴、通讯及生活家电品类的商户引进,2017年新引入以上品类开放平台商户近8,000家。

线上整体GMV同比 64.45%至2083.54亿元,自营继续跑赢行业,GMV同比 53.7%至1497.92亿元,Q4电商旺季单季度GMV同比 60%,为全年最高水平,增速环比提升明显

中金公司分析师樊俊豪认为,从核心经营指标持续向好来看,苏宁易购作为新零售模式引领者,已进入营收规模与经营利润良性成长的可持续发展新周期,从业绩表现来看:

事件:2017公司实现营业收入1,879.28亿元,同比 26.48%,归属于母公司净利润为42.12亿元,同比 498.02%;归属于上市公司股东扣非净利润为-0.

京东

洪涛分析,就线上方面而言,预计苏宁线上未来三年仍将保持50%以上高速成长,这是因为:

    线下:同店增长4.17% ,费用率基本与去年同期保持持平,毛利率略有提升。报告期内公司家电3C专业店的可比店面(指2016年1月1日及之前开设的苏宁易购云店、苏宁易购常规店和苏宁易购县镇店)销售收入同比增长4.17%,可比店面坪效同比提升9.19%。红孩子母婴专业店可比店面(指2016年1月1日及之前开设的店面)销售收入及坪效分别同比增长42.15%。苏宁易购直营店可比店面(指2016年1月1日及之前开设的店面)销售收入及坪效分别同比增长34.90%、34.18%。零售云方面,公司累计开设苏宁易购零售云加盟店39家。毛利率方面,略有提升,预计线下毛利率为18-19%,线下费用率方面,租金费用率为5.9%(销售费用项目中租赁费用/线下营业收入),相较于去年下降约0.2%。线下的整体盈利能力随着规模提升,毛利率提高以及费用率下降而逐步提升,预计线下的净利率水平达到4-5%,恢复到历史最高水平。

线下就看,返点 开店数,因为都是做服务,收服务费或者广告费,这块就是返点,返点越高,证明能力就越强,用返点率来看。

第一纺织网2月28日消息:综合家用电器的连锁销售和服务商€€€€苏宁易购集团股份有限公司2月27日晚发布业绩快报,2017年,公司实现营业收入1879亿元,同比增长26%;净利为42亿元,同比增长497.66%。若2017年不考虑出售阿里巴巴股份的利润影响,公司实现净利为9.25亿元,同比2016年的净利增长236.52%。

    线上:双线模式的效应在提升,自营GMV增速57.52%,运输费用率相较去年同期下降,引流规模效应在提升,整体费用率水平下降。

新开店增速对比

2、线下门店:截至2017年底,苏宁各类大店1629家,苏宁易购服务站2215家、苏宁小店23家,云加盟店39家;同店表现良好,大店/易购服务站直营店同店分别增长4.2%/35%。未来公司持续的业态创新与新门店扩张计划有望进一步夯实线下优势;

线上数据:

商务合作:朱先生

现在看点,线上,最近这几年,三四线城市是家电市场占比快速提升(这点从苏宁公布的年报预告数据可以得到验证)

回顾苏宁2004年上市以来发展史,凭借优于同业的强运营管理能力、相较百货更加专业的连锁业态优势和家电消费行业普及红利,苏宁迅速由区域连锁家电零售商成长为全国家电连锁零售龙头。彼时苏宁是二级市场最受瞩目的消费成长股代表之一,2004-2011年,苏宁7年收入复合增速39.6%,净利润率逐步攀升至5%以上,扣非净利润复合增速达到58.5%;二级市场投资年复合收益率达到47.4%。

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毛利对比

在洪涛看来,当前时点苏宁云商正处于收入端加速增长、净利率稳步提升的基本面持续向上周期。暂不考虑减持阿里巴巴股份投资收益及苏宁金服股权增值,预计2018-19年,苏宁的营业收入有望达到2508和3209亿元,分别实现归属于母公司的净利润17.1和31.0亿元。

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3、苏宁阿里合作加码,带来直接销售增量。苏宁阿里与2016年10月合资组建猫宁电商运营苏宁易购天猫旗舰店,2017年6月,苏宁易购旗舰店获得天猫一级入口,2017年8月苏宁&阿里联合为猫宁电商提供39亿元财务资助,猫宁联合采购计划实质性推进,双方合作持续加码。依据我们跟踪的阿里监测平台数据,苏宁易购天猫旗舰店2017年累计交易规模约216亿元,同比增长100%以上,且2017年二季度以来加速成长趋势明显。以阿里系3.8万亿总GMV和天猫约3000亿电器类GMV规模,苏宁&阿里双方全力支持的猫宁电商仍有极大成长空间。

这一块数据对比京东怎么样呢,请继续往下看

3、盈利能力:经营性利润率继续提升,其中综合毛利率同比基本稳定,期间费用率同比下降1.0ppt。

苏宁上半年连锁店服务收入5.44亿,增速高达52%,说明品牌商认可公司线下渠道推广能力。公司连锁

广发证券研究员洪涛则判断,苏宁是当前时点市场少有的基本面持续改善、估值尚处于底部的消费龙头公司,且未来三年苏宁将有望成为GMV复合增速30%以上的成长公司。

苏宁易购估值就比较复杂,因为有线下业务,所以不适合用市销率,因有线上电商,也不适合市盈率。

截止第一纺织网记者发稿前,苏宁易购收于12.75元/股,涨幅2.16%,市值1187亿元。

苏宁与阿里系电商流量的重合度高,2016年苏宁与阿里共同投资10亿元设立猫宁电商,其中苏宁持股51%,负责运营苏宁易购天猫旗舰店等,2016-2018年双11单店GMV均蝉联第一。阿里圈内百联、大润发、三江、银泰等实体渠道与苏宁线下存在较大协同空间。阿里旗下菜鸟物流联盟能与苏宁物流在数据、仓库、优化配送方案等形成协同,并助力苏宁社会化物流布局。

在线下,截至2017年12月31日,苏宁合计拥有各类自营店面3867家,公司自营店面面积509.3万平方米。值得注意的是,通过门店互联网化及数据化建设和强化经营质量管控等方式,苏宁店面经营质量继续提升,其2017年在中国大陆地区可比店面销售收入同比增长4.17%。特别是,苏宁易购直营店经营效益显现,可比店面销售收入同比增长34.90%。

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采访邀约:马先生

首先看人员费用,人员费用在2014年和2015年大量增加以后,2016年和2017年基本保持了平稳;租赁、装潢和水电费最近两年的占比也在不断减少,实践上2014、2015和2016年是净关店时期,但2017年净开门店51家,费用率从2016年的4.59%下降到3.64%。

我们可以看到,当前公司逆势开店数还是非常快,18年末门店数净增7158家至11064家,其中定位乡镇市场的易购直营店 零售云门店到4439家,另联合大润发、欧尚等大卖场开设超市478店,苏宁仍在加速抢占线下电器消费市场。2018年公司实现线下商品销售规模1287.81亿元,同比增长10.4%

苏宁自建仓库居多,京东则以租赁为主,租金成本持续处在上升通道,这一点是京东的痛点

最后估值方面

也就是业绩稳步上升,企业的战略、实施都很好。好了,差不多的基本情况是这样,现在我们从对比直接对看一下苏宁的数据表现:

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线上:京东以38.9%市占率居首,苏宁以30.1%次之,天猫为24.9%

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截至2018年6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积735万平方米,拥有快递网点达到23,416个,公司物流网络覆盖全国352个地级城市、2,910个区县城市。围绕供应链物流、仓配一体服务,苏宁物流社会化营业收入同比增长118.49%。为配套公司生鲜商品仓储需求,报告期内公司已在北京、上海、广州、南京等17个城市投入使用17个生鲜冷链仓。

还有,国家正式启动新一轮家电下乡,是否还记得上一轮给整个家电行业带来几倍增速,而苏宁易购有着渠道的优势,是不是也可以收益呢?

线上对比京东

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另外其实,我个人对苏宁易购的净利润不是很关心,我最关心的是营收的增长,包括线上的增速。

苏宁

财务报表方面

数据看,猜猜

零售巨头的基因在于规模快速扩张的能力和与之相匹配的后台供应链的协同能力,苏宁易购同时具备互联网线上高速扩张的能力,和率先渗透低线市场的前瞻布局,能够通过多样化、多品类、多层次的业态组合抢占市场份额

苏宁金服C轮增资扩股

从返点率来看,品牌商对线下渠道的支持力度也是趋势向上。线下返点率在15年之前趋势向下,但最近几年返点率又开始重新上升。

线上运营数据

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我们先看一下苏宁易购18年年报预告数据;

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历史线下门店数据

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也就是业绩稳步上升,企业的战略、实施都很好

2018年公司营收2453.11亿元,同比 30.53%,Q4单季度营收同比 29%;归母净利润133.2亿元,其中出售阿里股权52亿、华泰证券权益法核算5.71亿元、物流地产基金收购8.63亿元以及投资万达商管、商汤科技带来收益,扣除后预计经营性利润6-7亿元。

店服务收入在08-15年期间处于下降期,但16年线下连锁店服务收入开始增长,品牌商开始重新加大在线下渠道的投入

2018年年报数据

根据国家统计局数据显示,2018年我国社会消费品零售总

先看一组数据

苏宁的季报没有提供销售费用和管理费用的明细,所有以最近六年的年度数据来说明。

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线下对比国美

物流业务

全渠道:2018年家电全渠道中苏宁占比最高,为22.1%,领先京东8.0pct

物流主要看1小时达、半日达、次日达等服务产品,2018年12月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积950万平方米,拥有快递网点27,444个,物流网络覆盖全国351个地级城市、2,858个区县城市。

在与阿里巴巴合作之前,苏宁易购2013、2014年的线上业务的营业收入分别为218.9亿元和225.99亿元,增速仅为17.82%。与阿里巴巴合作后,2015年苏宁易购线上业务的营收达到了402.93亿元,增速高达94.93%。即便是在随后的两年,苏宁易购在线上业务的增速也始终保持在55%以上。

开店数越多,竞争力越强,溢价越多。

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额实现38.1万亿元,较上年同比增长9%,增速较上年同期略有下降,2018年消费支出对经济增长的贡献率为76.2%,继续稳居经济增长的第一驱动力,消费市场继续保持稳定、弱复苏态势。网购和农村市场保持较快增长,2018年全国实物商品网上零售额增长25.4%;农村地区消费环境持续改善,消费潜力持续释放,2018年乡村市场消费品零售额比上年增长10.1%。我国家电市场规模由2004年1694.3亿元增至2018年8149.7亿元,CAGR达11.9%。

苏宁银行聚焦核心业务发展,总资产较年初增长116%。(半年报苏宁银行总资产较年初增长28%)

另外看一下下面数据,这是全国家用电器工业信息中心发布的研究数据

说明苏宁目前的租、建、并、购、联的方式获取门店物业的策略在大量开店的情况下也不会大幅提高租金,特别是与万达和恒大等大地产商形成战略同盟,有机会以较低的价格拿到好的店面。这也从另一方面说明线下的流量现在更便宜。苏宁的广告促销费一直在增长,但幅度不是很大,今年在央视的广告就非常不错。

线下:2018年苏宁以17.5%市占率居首,领先国美8.5pct

大家都知道,苏宁主业有零售、金融和物流,其中零售业务现在整合成四大核心业务模块:大家电、大消费、智能数码3C和生活家居。

净利润拆分

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线下数据

返点率增速对比

苏宁周转率:提高证明运营能力提升

主要的报表数据

金融业务

苏宁连锁店服务收入

对比国外标杆企业沃尔玛

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